2004年的时候谈过一次有关资本市场的话题，核心内容是资本市场的几大决定因素，政府，资本和企业本身， 其中主要谈了政府和资本这两大因素。2005年也谈过这个话题，然后大概在4300点的时候再谈论过这个话题，今天又要重复这个话题。

其实，这么多次的谈来谈去，核心的逻辑没有太多的变化，资本市场最重要的依然是资本和政府的主导意见， 然后是资本市场自身的一些运作规律加上企业的一些自身的情况，再夹杂人性的因素，构成了纷繁复杂的证券市场的全部旋律基础。

今年的中国的证券市场，以上证指数来说，大概从2400点开始就有呼声认为是2009年的铁顶，2400点是铁顶，那当然2600点就是铜顶，2800点是钻石顶，3000点就是无法无天之顶，持这种观点的分析员的看法是认为经济不好，企业的经营不好，而证券市场是经济的晴雨表，自然是不应该上涨的市场， 不能说这种看法没有道理，只能说看得还是不够全面，对资本市场的一些本质规律的理解稍微差一点，当然，不断地坚持自己的观点，从2400点不断地喊空，最后自然总有一天会对的，因为逻辑上来说，没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场。

为什么今年经济非常非常之糟糕，证券市场可以这样无视所有的经济的基本情况而一路走来， 谈几个观点

1．  市场本身的因素

前一段时间有幸认识一位算是中国证券市场的传奇人物，在谈到2009年的市场走势预测时，他非常坚定地认为，2009年中国的证券市场不太可能大跌，香港的证券市场还有一些机会，2010年就很难说了， 我问原因，他的答案非常简单，恒生指数2008这种跌法，谁也出不来， 所以，现在大资金都被锁在里面，所以，今年还是要上涨。

 其实，上证指数也是差不多的情况，2008年一路跌下来，跌得太快，谁也出不来，自然，今年就很容易上涨， 简单看一下上证指数的成交金额图表，从2007年3月23日突破3000点开始到2008年4月18日跌回3000点，差不多一年上证指数的成交金额是大约375122.86亿，而从2008年4月份以后跌穿3000点一直到2008年的12月份， 大约的最低点1664点，成交金额为118699.63亿， 以大约3000点为轴心的话，3000点以上的成交量大约是3000点以下成交量的3倍多， 这个成交量的极度不对称就意味着3000点以上的资金是没有办法在3000点以下脱身的， 而从2009年1月份到6月底，也就是从大约1700点开始到6月底的2900点，成交金额为148681.97亿， 这部分成交金额有一部分是新入场的资金，新资金的对手盘是高位套牢的亏损斩仓盘，由于这部分斩仓盘以散户居多，所以，实际上2009年开始进场的资金到目前为止还没有遭遇到真正的市场做空力量的打击。 因为从成交金额的分布来看，确实是大部分资金都没有办法在3000点以下减仓，因为减仓就是彻底赔钱，但从3000点向上就逐渐进入成交金额的密集区域，简单来说，从3000点以上开始进入真正的宽幅震荡区，应对的市场的实际情况是价格逐渐进入历史的高位套牢区域， 套牢资金开始逐步平仓离场， 1600-1800点进场的资金开始逐步逢高离开市场，落袋为安；而在场外等待的各路资金继续逢低吸纳。

细节的走势主要还是取决于外围的情况和场内资金的购买冲动的释放速度以及场外资金的态度，因为目前依然套牢的投资人因为市场的走好会暂时停止亏损平仓的冲动，希望等到一个更好的价格，而场内的获利盘也希望等待一个更好的价格抛出，所以，需要某一个触发因素让历史的高位套牢盘不愿意继续等待而愿意亏损卖出，场内的获利盘不愿意继续持有而改为尽快平仓获利，场外的等待买入的资金转变情绪不再积极进场，这样的情况市场会比较容易出现大幅度的回撤行为。

但是一段快速下跌以后，该抛的抛了，该平的平了，做空动能得到释放以后，下跌到一定的点位，场外的资金会再次入场，开始新的上扬，但由于3000点以上开始更多地接触到更大量的套牢盘，所以，未来的走势会比之前更加的艰难， 但在资本因素没有出现根本改变之前，市场整体上扬的态势还将会继续保持。

2．  资本的因素

谈完市场因素以后，回过头来看资本因素，2009年，国家为推动经济复苏，大规模地注入流动性，但由于企业的经营者对未来经济并不看好，因此，在实体方面的投入力度不大，相反在实体经济不好的预期下，从银行系统释放出来的资金反而被用来大量注入证券市场或者房地产市场，而由于证券市场的流动性更好，所谓的交易高手也更容易找到，所以，逻辑上来说进入证券市场的资金量应该更具规模，从央行实际的信贷规模释放来看，1月份是1.62万亿元人民币，2月份信贷规模增加1.07万亿元，而3月份信贷规模增加1.89万亿， 在4月份的0.59万亿和5月份的0.66万亿以后，6月份的银行新增贷款又将超过1万亿， 可能达到1.2万亿， 从上证指数实际的成交金额来看，从2009年的2月份以后，市场就一直保持一个相当高的成交额水平，如果说这部分成交金额不是来自于银行大规模增加信贷规模的结果而是市场自然的存量资金的行为，我认为这种可能性不会超过万分之一， 我们不去理会到底这些银行信贷资金从什么渠道，通过什么方式进入了证券市场，但毋容置疑的是确实这部分新增贷款进入了证券市场，尽管我并没有真实的证据，但应该是地球人都知道的事实。

根据渣打银行2009年7月2日的一份报告，今年中央政府的新增贷款可能突破10万亿， 所以说，不管实体经济如何，在某种程度上面反而是因为实体经济的不作为， 这么大量的新增贷款将更有可能通过千丝万缕的途径以各种形式进入证券市场，如果这个假设成立，也就意味着在央行改变货币政策之前，证券市场什么都缺，唯独不缺钱， 按照本山大叔的说法就是“不差钱”
资本市场玩的就是资本，不差钱的市场，没有什么是不可以发生的。

3．  政府因素

从政府对资本市场的态度来看，2008年年中以后非常明显的从原来的打压改变为后期的百般呵护， 还记得我在2008年11月份在《全球资本市场演变和中国的机会与风险》一文中大声疾呼挽救中国的资本市场，我这个微不足道的海外华人都大声疾呼，相信国内的声音更加震耳欲聋， 很庆幸，2009年中国的资本市场终于开始逐渐回温， 在3000点之前，政府的态度非常明确，就是继续上，因为这个证券市场有几个显而易见的好处。

第一，   现在国内都在大谈提高内需，无疑，资本市场的资本所得的增加是扩大内需的非常好的条件， 如果说中国证券市场2008年消灭的是全国最具备消费实力的中产阶层，无疑，2009年的恢复性上扬是很好地为这最重要的中产阶层提供消费子弹。

第二，   有效控制通货膨胀
看起来似乎这是一个伪命题，证券市场的价格上涨既然可以增加消费，如何有可以控制通货膨胀呢？ 逻辑是这样的，新增的银行贷款有几个渠道，第一就是直接进入消费领域，当然，通过的是比如电器下乡计划，汽车以旧换新计划，大量的基础设施的资金投入， 这部分资金进入消费领域以后，会一定程度地促进消费， 为经济的复苏创造条件。

但问题是如果新增贷款和由此带来的银行的货币乘数效应全部进入流通和消费领域的话，必然会快速引起通货膨胀，信贷规模的基础投放1-6月份就是7万亿，2008年中国的全国的GDP 总量才是30.067万亿，用大脚趾考虑也知道必然是严重的通货膨胀，但目前从国内的消费者价格指数来看，通货膨胀的效果并不明显，这自然要得益于今年证券市场的“健康”发展， 炒过股票的人都知道，大部分的投资人很少会把投放到股市的资金提出来进行消费， 尽管从逻辑上来说，证券市场引起的财富增加会提高整个社会的消费能力，但明显的财富效应得提高和消费能力扩张之间的关系并不是1：1， 因此，可以达到既提高消费，又可以控制通胀的效果， 这种情况在2000年以后的美国非常明显，在美国9.11以后，为了挽救美国经济，当时的格林斯潘大规模地降低利率，同时大规模地对市场注资，那几年应该是美国日子最好过的几年，大量资金的投入，美国的房地产价格一路飙升，美国的道琼斯指数一路飙升，但美国的通货膨胀却一直保持着非常低的水平，被誉为世界经济史上少有的高发展，低通胀的典范。当然，讨论这样一个典范背后的因素可能每一个经济人都有自己的看法，其中也少不了全球化的因素，中国的低成本劳动力和低成本产品，中国大量购买美国国债的低成本的美元都起到了重要的作用，但毋容置疑的是，证券市场价格的上涨，房地产市场间价格的上涨在很大程度上吸收了大量的资金，这大量发现的资金因为进入了资本领域而没有直接进入流通领域，导致通货膨胀可以保持在一个比较低的水平，因为这点同样是有非常重要的作用。 因此，通过将大量资金集中在资本市场，可以起到很好地控制通货膨胀的可能，这种好处是可以不必手忙脚乱地这边刚刚有些注入流动性产生的消费增加的效果，那边又要因为通货膨胀马上要回收流动性，证券市场的活跃从宏观的角度来说，可以为信贷规模的增加转化为经济的复苏与变成明显的通货膨胀之间带来一定的时间差，而这个时间差对于当前的中央政府来说是极端重要的， 所以，至少在3000点之前，政府的态度还是比较明朗的，希望一个“健康”的证券市场来吸收流动性。

但新股发行的开始，表明政府的态度开始出现了一些变化，因为新股的发行不管从哪个角度来说都会改变市场的资本供应能力，这对市场无疑是一个长期的不利因素，短期来说，目前市场的反应是置之不理，但随着不停的新股的发行，可能体现出来的情况是指数因为新股的加入可能还会逐渐上涨，但个股由于资本的失血慢慢地会失去资本推动的动力， 也就是说，随着新股发行的恢复，市场开始整体进入失血状态，不管指数如何变化，但个股的交易难度会更加大。

4．  企业因素

我们可以在一个短时间之内对企业的情况置之不理，但股票无论如何交易的还是企业本身，如果企业出现了很大的问题，又没有足够的想象力来进行支撑，股价必然会回到所谓的基本面的层面上来，这也是国内从2400点以来一路看空的一些分析人员的最大的根基所在， 确实来说，比如2010年， 当激情消失，当央行改变货币政策，水落石出时，可能市场会出现大幅度回落。

5．  人性因素

人性是非常奇怪的东西，存在但无法捉摸的时候更多一些，本周在3000点以上出现了跳空和放量，市场的情绪开始出现亢奋迹象，一旦成交量无法跟上，也就是市场情绪无法支持继续亢奋之时，阶段性的回撤自然出现。

交易上面，继续我们过去3周的策略，在3000-3200点之间大幅度减仓，离开市场一段时间，然后再来过， 一直到央行货币政策出现变化。
最后，祝交易人好运！